事件: 公司 2019] 年 H1实现营业收入 38.3亿元,同比+5.9%, 实现归母净利润 2.4亿元,同比+52.9%, 扣非后归母净利润 2.3亿元,同比+48.2%。其中二季度单季实现营收 19.4亿元,同比+9.2%,归母净利润 1.6亿元,同比+56.8%毛利率再创新高,期间费用率有所上升。( 1)调整商品结构致毛利率持续爬坡:
   
2019年 H1毛利率同比上升 1.7pp 至 30.2%,随着供应链、产品结构的继续优化,毛利率持续爬坡。( 2)期间费用率有所上升:期间费用率同比上升 1pp至 24.9%。其中销售费用率同比上升 0.66pp 至 23%,主要是门店经营相关费用增加所致;管理费用率同比上升 0.43pp 至 1.8%,主要是公司宣传费用及折旧摊销费增加所致;财务费用率同比下降 0.1pp 至 0.1%。
   
公司主要经验数据变化情况:( 1)门店扩张提速:截至 2019年上半年,公司共有门店 2958家,公司新开门店 168家,关闭门店 27家,净增加 141。( 2)投资收益增长显著:公司 2019年上半年实现投资收益 7463.7万元,同比+227%,其中新网银行实现投资收益 7002.9万元,剔除新网银行后公司内生业绩增速达到 25%,其中二季度单季剔除新网银行后公司内生业绩增速达到 30%。
   
( 3)经营性现金流转好:公司上半年年经营向现金流为-880万元,其中二季度单季经营性现金流为+2亿元,二季度现金流明显好转。
   
公司未来业绩增长点:( 1)公司自身开店提速: 2019年 4月公司拟使用自有资金 2800万收购成都市 9010便利店资产,与此同时预计 2019年公司自身净开店将超过 200家。( 2)永辉超市对公司的门店改造加速: 2018年永辉对红旗连锁改造的店面 100多家,改造后门店业绩增长显著,预计 2019年永辉对红旗连锁门店的改造速度将显著提升。( 3)毛利率有望持续提升: 2019年H1毛利率为 30.2%,创历史新高,随着供应链、产品结构的继续优化,未来公司毛利率大概率继续爬坡。
   
盈利预测与评级。预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 4.7亿元、5.9亿元、7.2亿元, EPS 分别为 0.34元、 0.44元、 0.53元,对应 PE 分别为 19/15/12倍,维持“买入”评级。
   
风险提示: 门店拓展速度及门店经营效率或不及预期;连锁零售模式存在租金上涨风险;食品安全风险。