1.事件摘要公司于 2019年 8月 18日发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入 38.29亿元,同比增长 5.89%;实现归属净利润 2.37亿元,同比增长 52.93%;实现归属扣非净利润 2.30亿元,较上年同期增长 48.21%。经营现金流量净额为-879.95万元,较上年同期减少 104.78%。
   
2.我们的分析与判断
   
(一) 食品烟酒类商品推动公司规模增长,股权投资收益提升业绩表现2019年上半年公司实现总营业收入 38.29亿元, 去年同期增长2.13亿元。 从产品品类角度来看,日用百货/烟酒/食品/其他业务收入分别实现营业收入 6.01/10.11/19.01/3.16亿元,分别对应 YOY-0.49%/0.51%/7.64%/11.48%,各自贡献营收增量为-0.03/0.49/1.35/0.33亿元。其中,食品类贡献 49.65%的营收以及 63.29%的营收增量,是驱动公司规模增长的核心产品类别;烟酒类以 26.39%的营收份额以及 22.82%的营收增量份额表现次之;日用百货类贡献总营收15.70%,且由于规模下滑,份额比重也下滑 1.01个百分点。另外,公司上半年增值业务收入达到 30.69亿元( YOY -0.15%) ,较去年同期下滑 0.05亿元。
   
从地区角度来看,成都主城区/郊县分区/二级市区分别实现营收21.28/12.52/1.32亿元,对应 YOY6.14%/4.71%/0.80%, 分别贡献营收增量为 1.23/0.56/0.01亿元;其中成都城区占比总营收比重较为稳定, 2019H1为 55.58%,较去年同期轻微提升 0.13个百分点,同时该地区在保持高基数的条件下依旧展现出领先于其他地区的增速表现;郊县分区与二级市区的营收贡献占比分别下滑 0.37/0.17个百分点至 32.70%/3.46%。
   
公司归母净利较上年同期增长 0.82亿元; 归属扣非净利润较2018年上半年增加 0.75亿元。 其中公司以联营方式长期股权投资四川新网银行,直接持股比例 15%,按照权益法本期确认投资收入 0.70亿元, 较去年同期大幅提升 0.48亿元。
   
(二) 综合毛利率上浮 1.70pct,期间费用率增长 1pct
   
公司 2019年上半年综合毛利率为 30.22%,相较去年同期上浮 1.70个百分点。 毛利率的提升主要源自门店营业收入的增速( 5.89%)快于营业成本的增长( 3.37%)。
   
公司报告期内期间综合费用率为 24.86%,相比上年同期增长 1.00%,销售/管理/财务费用率分别为 22.99%/1.78%/0.09%,较去年同期分别变动+0.66/+0.43/-0.10个百分点。 销售费用和管理费用的增长主要门店经营相关费用增加以及相关的广告、业务费用投入增长所致; 财务费用的降低主要是本期因定期存款产生的利息所致。
   
(三) 商品+服务打造差异化竞争优势,增值业务板块内容不断扩张公司的主营业态为面向社区住宅、商务、学校、娱乐等商圈的连锁便利超市,除了日常销售食品饮料、研究、 日用百货等商品之外,同时提供公交卡充值、电信缴费、电费充值、燃气收费、中国移动充值及积分兑换等多项便民服务。通过“商品+服务”的经营策略,满足居民便利性的日常生活消费需求,与大型超市进行差异化竞争。 近年手机支付的普及使公司一些传统的缴费充值类别的增值业务受到影响,但公司坚持加紧增值业务布局,积极拓展增值业务新板块。 2019H1公司新增服务项目包括代收成都燃气大工商户燃气费、代收成都交投占道停车费、租借街电充电宝三项业务。此外,另有多项增值业务已经达成合作意向,即将于下半年上线。 公司通过优化商品结构、 丰富增值服务的内容, 一方面可以增新引流, 带来客流量的增长, 另一方面也可以提升消费者忠诚度与复购率。
   
(四) 以成都为中心密集开店形成网络布局,树立区域品牌形象公司坚持“以四川为中心、成都为核心” 、 向周边地区辐射的发展战略, 截至2019年 6月 30日公司共有门店 2958家,报告期内公司新开门店 168家,关闭门店27家; 在大力拓展新开门店的同时,公司加速对部分门店的升级改造工作, 升级门店类型包括生鲜门店、精品店、 24小时店等,可以满足消费者更多的购物需求并提升消费者购物体验。 公司的密集布局已经形成网络优势, 一方面,密集的门店网络有助于公司在营销推广、仓储物流、人员调配、品牌宣传等方面产生良好的协同效应,从而降低公司的经营成本。另一方面,公司在新开门店时能迅速了解当地消费者的消费习惯、生活方式、需求喜好,从而准确定位,优化商品结构,开展有针对性的营销活动,满足当地消费者的需求并获得消费者的认同,树立品牌形象。
   
3.投资建议公司在保持关闭门店数量相对稳定的同时加速推进展店进程, 2019H1净增加门店 141家(去年同期净增加 35家) ;同时不断优化商品结构、丰富增值服务内容,食品类商品贡献营收比重稳步提升, 增值服务项目数量不断扩充。此外,公司自 2017年末开始与永辉超市达成战略合作关系,双方优势互补在生鲜业务领域开展深度合作, 彩食鲜与富平云商与公司的关联交易额已从去年同期的 1890.57万元上升至今年的 6465.20万元。 考虑 到公 司的 区域 品牌 及门 店规 模优 势, 我们 维持 公司2019/2020/2021年实现营收 77.19/81.86/86.15亿元,净利润 4.02/4.82/5.79亿元的预测,对应 PS1.21/1.14/1.08倍, 对应 PE23/19/16倍, 维持“ 推荐评级” 。
   
4.风险提示展店规模和增速不及预期的风险; 其他超市及便利店品牌进入四川地区加剧竞争的风险。