主业盈利能力持续改善,新网银行贡献增量收益公司发布三季报预告,预计 3Q19实现归母净利润约 1.62亿-1.72亿元,同比增长 60%-70%;剔除新网银行收益,测算零售主业 3Q19归母净利润增速高于 25%,超出市场预期。预计 1-3Q19实现归母净利润约 3.84亿-4.09亿元,同比增长 50%-60%。
   
我们认为今年是公司基本面边际改善最重要的一年:
   
1)公司自 2015年以来连续收购红艳、四海、互惠等,目前内部整合基本完成,体现在:关店数量由 2016年的 108家减至 2018年的 59家,开店数量由 2017年的 119家增至 2019年的 200家以上。
   
2)门店品类持续丰富,竞争力增强。公司 2018年引永辉超市入股,补强生鲜短板,目前已改造生鲜加强型门店约 200家;公司 2019年收购9010便利店,其餐食供应链百威食品为公司补强堂食与早餐品类。
   
3)公司垄断地位不断强化。中国连锁经营协会数据显示,截止 5M19,公司在成都市的市占率约为 48.5%(2013年仅为 40%),且每年保持 200+家的开店速度,用户黏性不断强化(500万活跃会员,平均每家拥有一人),且对上游议价能力加强。
   
盈利预测及投资建议公司坚持以“商品+服务”构建竞争壁垒,依托线下密集的网点,品牌深入人心。公司未来三年将进入坪效和净利率的爬坡周期,考虑公司的区域垄断性和成长性,叠加新网银行将持续贡献增量收益,预计 2019-2021年归母净利润 4.62/5.57/6.64亿元,参考可比零售龙头的估值情况,给予公司 19年 24xPE,对应合理价值 8.15元/股,维持“增持”评级。
   
风险提示:门店扩张进度放缓;永辉对公司门店的整合不达预期;门店商品结构优化进度缓慢;租金、人工费用上涨,控费效果不达预期。